【导读】2020年，专注于半导体、生物医药等领域设备及服务的正帆科技登陆资本市场，成为国内半导体配套领域的细分龙头。四年后，这家企业的战略布局迎来关键转折点——2025年，正帆科技拟以11.2亿元现金收购汉京半导体62.23%股权。此次交易，既是正帆科技切入半导体核心耗材领域、强化国产替代竞争力的重要一步，也让其面临“战略扩张”与“财务稳健”的现实考题。当半导体行业国产替代的机遇与企业自身财务压力的挑战碰撞，正帆科技的这一收购，成为观察国内半导体配套企业发展路径的典型样本。
一、收购事件：11.2亿背后的“标的成色”与交易逻辑
此次收购的核心标的汉京半导体，虽成立于2022年，但通过吸收合并2006年成立的沈阳汉科半导体，迅速成为半导体核心耗材领域的潜力企业。其核心产品为石英管、碳化硅陶瓷舟等，这些产品是光刻、刻蚀等半导体制造核心工艺的关键耗材，广泛应用于东京电子、北方华创、台积电等行业龙头企业的生产线。交易中，汉京半导体100%股权估值为18亿元，对应21.4倍市盈率；若以2025-2027年累计3.93亿元的业绩承诺计算，市盈率降至13.7倍，显示出正帆科技对标的未来盈利能力的信心。
从交易细节看，正帆科技的收购并非盲目扩张。汉京半导体的技术积累（高精密石英、先进陶瓷材料突破部分关键技术）与客户资源（绑定行业龙头），恰好填补了正帆科技在半导体核心耗材领域的空白。此前，正帆科技的业务主要集中在设备及服务领域，而核心耗材一直是其业务版图的“短板”——石英管、碳化硅陶瓷舟等产品长期依赖进口，成为制约企业进一步成长的瓶颈。此次收购，相当于为正帆科技打通了“设备-耗材-服务”的全链条布局，使其能够为客户提供更完整的解决方案。
二、战略逻辑：半导体配套龙头的“补链”与“国产替代”野心
在半导体行业国产替代的大背景下，正帆科技的收购具有鲜明的战略意义。近年来，国内半导体产业快速发展，但核心耗材（如石英管、碳化硅陶瓷舟）的进口依赖度仍较高，成为制约产业升级的关键环节。汉京半导体的技术突破（如高精密石英的加工工艺、碳化硅陶瓷的耐高温特性），恰好解决了这一痛点——其产品不仅能满足国内企业的需求，还能替代部分进口产品，为正帆科技带来了“国产替代”的核心竞争力。
此外，收购汉京半导体也是正帆科技推进OPEX（运营支出）业务的重要举措。此前，正帆科技的收入主要来自设备销售（CAPEX，资本支出），而耗材业务（OPEX）的持续性收入占比偏低。汉京半导体的耗材产品（如石英管的更换周期为3-6个月），能为正帆科技带来稳定的持续性收入，提升企业的抗风险能力。从行业趋势看，OPEX业务已成为半导体配套企业的重要增长点，正帆科技的这一布局，符合行业发展的方向。
三、财务压力：资产负债率飙升背后的“稳健”考验
尽管收购具有战略意义，但正帆科技面临的财务压力不容忽视。数据显示，2020年上市时，正帆科技的资产负债率为39.68%；到2025年一季度，这一指标已飙升至63.94%，有息负债规模大幅增加。与此同时，企业的应收账款和存货“双高”问题突出——应收账款占比超过营业收入的50%，存货积压导致资金占用增加。2025年一季度，正帆科技的经营活动现金流净额为负值，显示企业的流动性面临一定压力。
对于此次收购，评级机构中证鹏元发出警示：“正帆科技的财务压力已较为明显，收购汉京半导体需要支付大量现金，可能进一步加剧企业的流动性风险。此外，标的企业的整合需要时间和资源，若整合效果不及预期，可能对正帆科技的盈利能力造成负面影响。”这一警示，反映了市场对正帆科技“扩张与稳健”平衡能力的担忧。
四、市场分歧：战略布局与财务风险的平衡，未来如何破局？
市场对此次收购的反应不一。支持者认为，汉京半导体的技术与客户资源（绑定东京电子、北方华创、台积电等龙头），将为正帆科技带来长期成长空间。“汉京半导体的产品是半导体制造的核心耗材，其技术突破能帮助正帆科技进入更高附加值的领域，”一位半导体行业分析师表示，“此外，汉京的客户资源能为正帆科技带来更多业务机会，提升企业的市场份额。”
质疑者则担忧，正帆科技的财务压力可能影响收购后的整合效果。“正帆科技的资产负债率已经很高，收购需要支付现金，会进一步消耗企业的流动性，”一位财务专家指出，“若汉京半导体的业绩承诺无法实现，可能会加剧企业的财务负担。此外，整合汉京半导体需要时间和资源，可能影响正帆科技的现有业务。”
从未来发展看，正帆科技的收购能否成功，关键在于“整合”与“财务管控”。一方面，企业需要加快汉京半导体的技术与业务整合，将其产品融入正帆科技的现有解决方案，提升客户粘性；另一方面，企业需要加强财务管控，优化应收账款和存货管理，改善现金流状况，缓解财务压力。只有在“战略扩张”与“财务稳健”之间找到平衡，正帆科技才能实现长期发展。
结语：扩张与稳健的“平衡术”，半导体配套企业的必经之路
正帆科技11.2亿收购汉京半导体，是其战略布局的关键一步。此次收购，不仅强化了企业在半导体核心耗材领域的竞争力，也推进了“设备-耗材-服务”的全链条布局，符合半导体行业国产替代的趋势。然而，财务压力是正帆科技必须面对的挑战——资产负债率的飙升、现金流的紧张，都需要企业通过加强财务管控、优化业务结构来解决。
从行业发展看，半导体配套企业的成长，往往需要在“扩张”与“稳健”之间找到平衡。正帆科技的收购，为我们提供了一个观察这一平衡的样本。未来，若能顺利整合汉京半导体的资源，同时有效控制财务风险，正帆科技有望成为国内半导体配套领域的“全链条龙头”；反之，若财务压力持续加剧，可能会影响企业的长期发展。对于正帆科技而言，这既是一次机遇，也是一次考验。
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